国金证券：氢能燃料电池行业研究：从海外公司年报看氢能行业系列（一）：Plug Power

核心要点PlugPower是全球氢能行业头部企业，业务规模和营收持续增长。公司进行氢能综合性业务布局，燃料电池向下游应用拓展至物流叉车、燃料电池汽车和电站等，向上游拓展至氢气的制储运加，成为全产业链发展的氢能供应商代表。2022年电解槽收入同比上升70%，制氢设备端发展迅速，目前公司电解槽订单高企，产能达1.06GW，预计PEM电解槽产能将于2023年扩产至3GW，实现翻倍增长。目前菲利普、沃尔玛等大型企业与公司签订绿氢供应等合同，下游需求空间大，公司有望实现高产销率。营收长期向好，净利润亏损持续缩小。2022年公司营业收入为7.01亿美元，同比增长39.63%；2022年公司归母净利润为-4.6亿美元，较去年同比亏损缩小36.46%，亏损原因主要系业务拓展，包括收购液氢、绿氢技术等多家公司、研发费用的持续增长，以及上游原材料的成本波动。公司坚持创新驱动，主营业务向PEM电解槽、液氢领域积极扩展，随着氢能行业的快速发展，公司重点布局的燃料电池、PEM电解槽和液氢产品将迎来高速发展，营收和净利润有望迎来边际改善。毛利率表现不佳，研发投入持续上升。2022年公司毛利率为16.3%，同比下降