国金证券：主要消费产业行业研究：消费景气跟踪23M4：修复斜率趋缓，机会正在酝酿

核心观点复苏持续推进，居民去化杠杆。4月消费板块景气继续改善，低基数导致同比增速读数上升，但修复幅度相对温和，略低于年初预期。当前消费需求依然有修复空间，地产销售回调和新增贷款转负体现出居民消费信心有待提振，超额储蓄部分流向还贷，“居民去杠杆”或是全年主线，需后续数据确认，以及观察政策层面操作。基数效应显现，关注真实修复。以21年为基础，4月社零2年复合增速2.6%，较上月收窄0.7pct。分板块看修复进度，1-4月多数行业终端销售已达21年同期水平，餐饮表现最为突出（117%），烟酒食品等必选品延续增长（110-120%），可选耐用品中珠宝/服装/化妆品也接近110%，但家电/汽车/通讯器材基本持平，地产链的家具（90%）/建材装潢（89%）则仍待修复。从节奏上看，除餐饮服务外各行业4月增速环比都出现下滑。进入疫后时代，增速中枢调整。疫情带来短期波动之外更改变了消费板块的底层逻辑，债务拐点、人口拐点都已经出现，我们预计消费需求增速中枢可能出现调整，或至5-8%区间，这些判断正在逐步兑现。板块继续回调，机会正在酝酿。4月大消费继续回调，反映复苏斜率趋缓的事实。公募基金大消费23Q1持仓