国金证券：氢能&燃料电池行业研究：从海外公司年报看氢能行业系列（四）：Nel

核心要点Nel深耕氢能领域，主营电解槽和加氢站模块。公司成立于1927年，深耕氢能领域，是全球最大的电解槽制造商，主营业务为碱性和PEM电解槽以及加氢站模块，下游客户资源丰富，包括Nikola（燃料电池重卡制造商）、丹麦EverfuelA/S（氢能基础设施开发商）和法国LhyfeLabsSAS（绿氢生产商）等大型企业，2022年公司电解槽订单规模同比增长112%，其中碱性电解槽收入同比增长4倍；同时公司也是全球移动式加氢站的领导者，H2Station加氢站及其配套的氢气分配器、氢燃料储存器等，已被多个国家使用。营业收入稳步增长，电解槽业务快速扩张。2022年公司营收达9.94亿挪威克朗，同比增长25%，主营业务电解槽收入为7.48亿挪威克朗，占比75%，同比上升61%。公司重点拓展电解槽业务，电解槽业务中碱性电解槽和PEM电解槽收入各占44%和56%，PEM电解槽营收与去年持平，碱性电解槽营收同比高增480%。持续扩展业务规模，电解槽利润率首次回升。2022年公司营业支出为22.72亿挪威克朗，同比增长65%，其中人事费用为6.65亿，占比高达29%，用于招募经验丰富的生产及技术人员。