中泰证券：贵州茅台：稳健增长不改，十四五坚定向前

贵州茅台(600519)公司公布2023年三季度报告：1Q-3Q23实现营业总收入1053.16亿元，同比+17.30%；实现营业收入1032.68亿元，同比+18.48%；实现归母净利润528.76亿元，同比+19.09%。三季度稳健增长，确定性延续。3Q23实现营业总收入343.29亿元，同比+13.14%；实现营业收入336.92亿元，同比+14.04%；实现归母净利润168.96亿元，同比+15.68%。单三季度增速略高于此前市场偏悲观预期，体现出较强的增长稳定性。Q3收入增速较上半年略有放缓，预计主要源于季度间的发货节奏略有差异。综合考虑回款来看，3Q23末合同负债环比2Q23末增加40.60亿元，同比3Q22末下降4.42亿元；3Q23营业收入+△合同负债为383.89亿元，同增18.08%；3Q23销售收现同增20.98%，1Q-3Q23销售收现同增15.86%，反映公司增长质量较高。茅台酒系列酒同步发力，直销渠道维持高增。分产品看，3Q23茅台酒实现营业收入279.91亿元，同比+14.55%；系列酒实现营业收入55.20亿元，同比+11.69%。分渠道看，3Q23直销