华福证券：锡行业深度（一）：全球资源供应格局重塑，新增供给释放或将低于预期

引言：新能源和AI提振锡消费远景，缅甸佤邦矿山停产限制供给弹性，锡供需格局有望持续改善。基于此我们撰写系列报告，分别从供应和需求进行拆分和预测，本篇报告侧重于锡矿和精锡供给端分析。投资要点：锡资源储量下降，优势资源消耗导致成本连续攀高。虽然全球锡矿资源消耗量较大，但资源勘查投入不足，2022年全球锡储量下降30万吨至460万吨，资源保障能力不容乐观。并且，随着砂锡矿的消耗，锡矿开采逐渐转为成本更高的地下脉矿开采，2022年全球锡90%成本分位线已经达到23,171美元/吨，较2010年上涨17.0%。全球锡矿供应格局重塑，传统主流供应国产量持续下降。纵观2005-2022年，全球锡矿产量基本维持在30万吨附近，但供应格局重塑：主流供应国中国、缅甸、印尼等国受品位下降和成本抬升等因素影响，普遍呈现下降趋势；南美洲秘鲁、玻利维亚、巴西锡矿生产相对稳定；新生供应国刚果（金）、澳大利亚等贡献主要增量。中国主要锡矿产量下降并向头部集中。根据CRU数据，2022年中国锡矿产量8.0万吨，较2000年下降3.4万吨，降幅达到29.8%；工信部2016年发布《锡行业规范条件》，对矿山规模及环保要求作出