国金证券：氢能&燃料电池行业研究：从海外公司年报看氢能行业系列（七）：Ballard

核心要点Ballard是全球燃料电池龙头，以MEA为核心发展。致力为电信、交通和分布式发电等下游提供燃料电池系统（PEMFC）以及整体解决方案，在燃料电池领域具备技术优势。公司通过长期的技术研发和兼并收购推进产品与技术的革新，并与产业链上游的核心企业达成协同，确保供应链的安全，保障公司的稳定发展，未来将在中国、美国和欧洲市场同步部署，计划进一步扩张膜电极（MEA）的产能和研发。营收表现不佳，净利润亏损幅度增大。2022年公司营业收入为8378.6万美元，同比下降19.83%，成近五年营收最低点；毛利润在五年内首次为负，达到-1310万美元，同比下降194%。主要系公司扩大产能导致的固定成本、供应链成本增加及生产环节的降本进度不及预期。技术研发先行，研发费用占营收比例高达115%。2022年公司营业收入整体呈快速增长趋势，2020-2022年分别为0.61/1.02/1.46亿美元，同比增长分别为126%/68%/43%，2022年公司研发费用为9595万美元，同比上升54%，占比总营收115%，主要系公司规划在氢能市场大规模增长前完成燃料电池相关产品的研发。燃料电池和技术服务两项业务是