国金证券：白酒行业专题分析报告：火爆之下的冷静思考，坚守优质龙头

经营分析近期我们赴成都参加白酒春糖会，春糖去年受疫情影响中断，今年参展公司众多，整体氛围热烈。产业及企业端展望积极，酱酒招商火爆，浓香企业稳健前行，多维度侧面印证了白酒景气度向好的逻辑。糖酒会的火爆之下，我们更加建议冷静思考以下几方面问题：1、白酒此轮基本面景气度上行的推动因素？高端酒：1）需求端：20年流动性充裕，高端酒具备奢侈品保值属性。飞天批价站上3000元为千元价格带留出竞争空间，春节茅台实施“100%开箱”、严格控价，部分渠道存在惜售现象。五粮液、国窖等在购买上更具可获得性，整箱出售也更能匹配送礼需求，春节动销表现亮眼。此外，消费升级趋势不变，助推高端酒持续扩容。2）供给端：高端三家具备比从前更强的渠道管理能力，普五批价在春节放量后企稳，国窖批价与普五价差维持在100元以内，品牌力进一步提升。同时，高端酒玩家集中度高、护城河深厚，五粮液、国窖占据千元价格带85%以上的份额，新进入者需具备极高的品牌力积淀。次高端酒：1）需求端：疫情缓解带动需求同比改善，企业前期主动去库存，21年初渠道、终端均存在补库存逻辑。高端价格带上移+消费升级，次高端空间打开。2）供给端：此轮疫情危机不同