财通证券：古井贡酒（000596）-结构升级费用优化，稳健冲刺两百亿

古井贡酒(000596)省内动销保持良好，经销商打款积极。23Q1受益于春节安徽地区务工返乡潮脉冲，聚饮、送礼等消费场景持续修复推动公司一季度动销表现良好。进入Q2以来，五一作为传统婚宴高峰期，受益疫情压抑需求回补，宴席消费持续修复。一方面公司古8/古16作为安徽市场宴席主流单品有望受益需求扩张；同时公司加大市场投放，推出送酒，及扫码红包等多种活动。我们预计疫情导致的宴席回补仍未完全消化，后续动销情况值得持续关注。业绩方面：1）23Q1公司实现营收、归母净利65.8、15.7亿元，分别同比增长24.8%、42.9%，返乡潮带动下动销表现优于往年。2）23Q1公司净利率持续提升，上升2.8pcts至24.3%。其中毛利率上升1.8pcts至79.69%创上市以来新高。销售费率/管理费率同比下行1.3pcts/0.7pct至28.8%/5.7%，继续看好规模效应提升带来的效用提升。公司现金流情况良好，23Q1收现比同比提升0.9pct至117.8%。23Q1末预收款项为47.45亿元，同比增加0.5亿元，环比增加39.2亿元，经销商打款积极性较强。产品量价齐升趋势明显，净利率再上新台阶。2