财通证券：今世缘（603369）-稳步推进，决胜百亿

今世缘(603369)核心观点产品高端化进展顺利，基地市场高速增长。公司2022年实现营收78.85亿元，同比增长23.09%。22Q4实现营收、归母净利13.70亿元、4.21亿元，分别同比增长27.6%、27.5%，基本符合预期。分产品看，A类以上产品增势喜人，22年特A+类/特A类销量分别提升28.4%/29.2%，国缘V3、四开、对开等核心单品销量表现良好，产品矩阵持续优化。22年实现归母净利润25.03亿元，同比增长23.34%。23Q1实现归母净利12.55亿元，同比增长25.20%。1）22年公司净利率同比提升0.07pct。结构提升叠加规模效应带动毛利率优化。22年公司酒类销售毛利率同增1.98pcts至76.59%，特A+/特A分别提升1.46pct/1.88pcts至84.1%/68.1%，同时特A以上产品占酒水总营收比同比提升0.69pct至92.43%。22年费用端持续投入推动销售规模放量。22年销售费率/管理费用率同比增加2.53pcts/0.07pcts至17.62%/4.57%。2）23Q1公司维持高费用投放，收益毛利提升净利率水平基本稳定。核心产品修复活