国盛证券：保险：2020年报综述：负债表现有所分化投资向好财险触底

净利润整体有所压力，剩余边际及内含价值稳定增长。1）净利润层面，2020年全年国寿、平安、太保、新华及人保归母净利润同比分别-13.8%、-4.2%、-11.4%、-1.8%、-10.4%，受税收政策及准备金增提等影响，净利润整体承压，但单季度呈持续改善态势，且税前利润正增长。2）剩余边际方面，除人保外，其余寿险公司剩余边际增速在4.5%-9%之间，仍维持稳定增长但增速下滑趋势明显。3）内含价值方面，全年国寿、平安、太保、新华增幅分别为13.7%、10.6%、16.0%、17.3%，仍实现双位数增长，主要为投资收益率优于假设，投资回报差异普遍的正向贡献。负债表现有所分化，代理人数量整体承压：1）NBV方面，全年国寿、平安、太保、新华NBV分别同比-0.6%、-34.7%、-27.5%、-6.1%，全部为负增长，其中平安、太保承压更为明显；2）Margin方面，由于疫情影响各家公司在上半年加大短险产品销售，同时长期保障型产品销售略不及预期，此外部分公司银保规模快速增长，使得整体Margin有所下降，国寿、平安、太保、新华总Margin分别为30.1%、33.3%、38.9%、19.7%，