中银证券：天山股份（000877）-新天山，新起航

天山股份(000877)天山股份重组完成后，成为中国建材旗下的基础材料整合平台，股权结构理顺，内部治理改善。骨料业务加速布局，在供需错配的大背景下高毛利与高增长有望持续。水泥业务当前处于周期底部，短周期修复或快于预期，长周期有望受城镇化率的提升影响，仍有增长空间。首次覆盖，给予增持评级。支撑评级的要点重组完成后，新天山成为中国建材旗下水泥资产整合平台，理顺管理架构，治理迎来改善。2021年重组后，中国建材集团旗下水泥业务已基本不存在同业竞争问题。公司成为中国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司。重组后公司主要改善在以下三个方面：1）化解重复布局，减少同业竞争。2）统筹管理，采购与销售或发挥规模优势。3）各子公司专注主业，专岗专事有望提高管理效率。骨料业务高毛利与高增长有望持续。随着天然砂和中小矿山的退出，骨料行业进入高毛利率时代。骨料行业资源属性强，“短腿”属性决定了其区域间供需资源错配，高毛利率有望持续。骨料业务利润率高，是公司重点发展方向。天山股份作为央企背书的水泥企业，发展骨料业务拥有资金、资质和产业链优势；根据公司规划，未来产能进一步增加，公司骨料业务有望保持增长。水泥行