浦银国际证券：妙可蓝多（600882）-收入尚未出现起色，毛利率大幅承压，但经营效率有所提升

妙可蓝多(600882)妙可蓝多3Q23录得归母净利润人民币531万元，同比下降54%。核心经营利润与税前利润依然分别录得1829万元与1343万元的亏损。3Q23收入同比下降18%，环比小幅收缩3%。庆幸的是，公司3Q23与9M23的经营现金流都同比转正，且远高于公司的归母净利润，体现了公司的经营效率有所提升。奶酪收入下降，但餐饮端销售环比稳健：3Q23奶酪收入同比下滑16%。我们估计低温奶酪棒需求的降低依然是收入下跌的主要因素。然而，据我们了解，常温奶酪棒取得了较可观的正增长。同时，家庭餐桌与餐饮工业两者的总收入依然保持稳健。尤其是餐饮工业收入环比有显著的增长。液态奶与贸易产品的收入同比分别下跌12%与30%。高毛利产品占比下降和原材料成本上涨令毛利率承压：3Q23毛利率同比大幅收缩4.7ppt，环比更是大幅收缩7.7ppt。我们认为毛利率收缩主要有以下两大原因：（1）奶酪棒收入贡献同比环比皆大幅下降，导致产品结构持续恶化（奶酪棒毛利率远高于家庭餐桌与餐饮工业），（2）原材料价格上涨以及汇率所带来的负面影响导致采购成本大幅上升。我们预计这一趋势大概率会在四季度维持，但四季度一些即食