国金证券：耐用消费产业行业研究：复盘仓储会员龙头Costco，指引中国商超变革

内容简介 近年来以Costco为代表的仓储会员店客流火爆、本土超市胖东来也出圈成为“网红品牌”。2024年初国内商超龙头永辉超市开启转型，携手胖东来调改门店迈向“品质零售”，零售龙头名创优品亦看好其未来发展大举收购近30%股份入局商超行业。值此变革时刻，本文以凭借优质商品和服务闻名的全球仓储会员店龙头Costco为标杆，拆解其成功模式，辨析其对国内商超行业改革的启示，并展望永辉超市未来发展。 投资逻辑 Costco：美国仓储会员店龙头，创造零售神话。Costco成立于1980年，长期秉持“为会员持续提供优质、低价的商品和服务”理念。05-24财年归母净利累计增长6倍，年化增速10.7%，其中会员费贡献利润，商品销售业务贡献收入。截至24财年，全球门店890家/付费会员0.76亿人，以美国/加拿大为主并进军全球。 模式拆解：付费会员制为基，精选品+强运营打造性价比。Costco成功在于以“会员为中心”重塑产业链实现共赢，会员/选品/运营是三大关键要素：①会员：变革盈利模式，会员费贡献收入使收益前置，公司变身为采购服务商，提前锁定利润从而实现低毛利率+专注选品运营。②选品：精简SKU数量，