东吴证券：装修建材行业+公司首次覆盖：需求结构寻景气，模式转型升级可期待

投资要点 需求：新房承压，存量房支撑，以旧换新政策提振信。展望2025年，尽管新房需求仍然承压，但随着政治局会议提出的“止跌回稳”目标后，地产政策的持续发力以及地产销售等指标的止跌企稳态势，有望带来市场对家居建材需求端企稳改善的积极预期；同时看到需求端积极的变化，包括：1）需求有望进入存量房市场，内生的市场需求叠加政策支持的驱动，存量房翻新、厨卫局部改造等改善性需求有望加速释放，带来对家居建材品类需求的有力支撑。2）以旧换新政策对家居建材消费需求释放明显，政策效果持续显现，预计2025年补贴政策有望延续，政策加强和优化的空间值得期待。 格局：修复和调整仍在继续，集中度提升仍可期待。从家居建材各细分品类的表现来看，小企业加速出清、龙头企业集中度提升的趋势仍在继续。尽管龙头企业集中度提升逻辑继续演绎，在总量下行阶段，体现在了经营报表端的盈利稳定性、现金流质量等方面，新的成长能力更多体现在需求企稳后通过渠道深化、品类扩张、供应链能力强化等主动获取更多市场份额的阶段。目前来看，家居建材多个细分品类龙头仍具备较高的市场份额提升的潜力空间。 发展：加快突破区域和品类边界，寻求模式升级。面对需求总量