国金证券：白酒行业专题分析报告：三个维度看当下白酒资产的投资价值

近期板块调整主要系资金面、情绪面影响，基本面依旧强劲。近期白酒板块大幅调整主要系：1）20Q4基金对白酒板块的持股市值和比例达到历史高位，超配比例约2.2pcts。21年初全球经济共振复苏，带动有色、钢铁等周期板块业绩弹性显著改善，市场风格切换，资金在不同板块间重新配置。2）中期流动性趋紧，无风险利率或步入上行通道，DCF模型定价的个股受影响程度更深。资金在估值高确定性溢价、估值性价比标的之间重新权衡。我们认为：1）复盘历史，除去“12-14年限制三公消费”期间，茅台收益率阶段性跑输沪深300，其他大部分时间累计收益率均跑赢大盘。2）此轮调整异于13年、18年及20年初，基本面并未恶化，当前需求同比改善，经营依旧向好。批价、成交价上行映射出动销的高景气度，估值具备底部支撑。近期密集路演反馈，市场风格切换下，投资者关注点或发生转变。投资者密切关注“Q1、21年业绩弹性怎么看”、“基本面有何潜在风险”、“估值到多少倍是合适的买入时机”、“历史估值水平是多少"等问题，这表明现阶段机构择股过程中，对短期业绩赋予的权重有所提升，兼顾资产质量和估值性价比。一二线白酒龙头仍是当前优质的投资标的。1）