东吴证券：低利率下保险业的困境与出路系列报告（三）：资负并举，循序渐进

投资要点 我们认为防范和化解利差损需要资负并举，负债端调整更为关键。利差损的根源在于高刚性负债成本与低投资收益率的矛盾，降低刚性负债成本是最关键也最基础的措施，而投资收益率与资本市场整体环境相关性较大，难以在短期内迅速提高收益率水平。并且，由于利差损的解决需要较长时间，需要其他业务利润的贡献，即死差益和费差益，而这必须要通过负债端业务结构的调整才能实现。 负债端：聚焦负债成本管理，降低预定利率，调整业务结构。1）紧跟监管引导，及时下调预定利率水平。2023-2024年监管两次全面下调人身险预定利率，并且建立了与宏观利率指标相挂钩的预定利率动态调整机制。根据相关机制以及中保协最新披露的预定利率研究值，我们预计2025Q3可能继续下调预定利率，险企负债成本有望继续优化。同时，目前分红险和万能险实际分红/结算利率也受到“限高”管理，万能险新规提出最低保证利率可调，都有助于进一步缓解利差损风险。2）调整业务结构，降低对利差的依赖。一方面，保障型产品NBVmargin水平更高，并且以死差和费用贡献为主，利差占比较小，盈利空间对利率变动敏感性相对更低。另一方面，分红和万能等浮动收益产品的投资风险由