华宝证券：铜行业研究专题报告：倒春寒后，铜博士能否迎来三月阳春？

投资要点：回顾2020年至今铜价上涨分为四个阶段，铜板块经历三轮上涨。LME铜价在疫情影响下于2020年3月下旬跌至5年低位，而后2021年2月突破9年高位，过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点，即商品属性对应铜的供给需求基本面，而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。铜板块连续跑赢大盘，龙头公司现超额收益。从权益端观测，2020年全年铜板块跑赢大盘28%。其中，有明显产量增长预期的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业取得显著超额收益，量增不明显的江西铜业、云南铜业、铜陵有色跑输。2021年以来铜板块保持强势，跑赢大盘34%，其中五矿资源、江西铜业、铜陵有色强势补涨，但紫金矿业及西部矿业涨幅跑输铜板块，反映出市场对于龙头公司阶段性高估值的消化。铜供需偏紧格局有望延续到2021年中。我们预计2021/2022年全球主要铜矿新增产量将达到164.3/126.9万吨，新增产能较大，但未来两年新增产能主要位于南美及非洲，结合疫情控制及罢工事件等干扰因素，预测2021-2022年全球矿产铜厂商的总产量为2164/2239万吨，同比增长4.7%、3.5%。预测2021-2022年全球精炼铜总产量