开源证券：银行行业投资策略：“中特估”未完待续，绩优行修复可期

银行股历史行情回溯（1）投资窗口与经济周期共振，股价上涨通常先于经营景气拐点与业绩拐点。当前经济环境稳复苏趋势明朗，虽道阻且长但行则将至；（2）跨周期品种需业绩支撑，银行股穿越周期的支撑来自持续高ROE；（3）近年转型大潮中，银行经营能力和业绩表现亦出现明显差距。上半年投资风格偏向大行，受益于信贷投放强势+“中特估”概念催化，2023年银行板块分化或将延续。2023上半年银行价值重估行情表面上是资金选择的结果：（1）行情传导：中石油、中移动→“中特估”的银行。4月随着银行财报落地，估值修复起势。（2）高股息银行受追捧：国有行涨幅居前，绩优高扩张城商行稍显逊色。实质上是有基本面支撑的价值重估：（1）总量信号：信贷需求分化，公贷贡献主要增量，个贷需求修复不足，按揭早偿率反弹。（2）价格信号：下半年LPR重定价对息差拖累渐退，6月国股行存款利率再下调，我们测算净息差受益1.8~3.6BP。（3）资产质量信号：地产风险缓释、城投风险可控、零售局部波动。（4）收入构成信号：自营交易能力分化或将拉大业绩差距。银行板块估值长期偏低的三重原因：（1）担忧资产质量：目前上市行PB对应的隐含不良率为10%