国金证券：娱乐行业研究：游戏：估值历史低位，2Q21谁先开启增长

基本结论中国手游出海成效初显，手游或成为中国文化出海的首选方式。1)2020年中国成为美/日手游市场最大的进口国，“游戏”成为文化出海“最强帆”。疫情催化下，2020年中国手游海外市场销售额达1065亿元，中国成为美/日手游市场最大进口国，Q4分别取得美/日20%、27%手游市场份额，仅次于本地厂商。中国游戏在数字经济全面提速的当下，已成为主力“文化出海新载体”。2)政策凸显导向趋势，多个动漫游戏ETF获批。各地推出扶持政策鼓励游戏出海，首批3家游戏ETF获批，反映了国家在新兴文化领域的政策支持与资本引导，目前估值处于低位，行业或将迎来上升周期。手游出海两条路径：“全球性游戏IP”&“国内玩法+全球性题材”突破不同市场。1)以“全球性游戏IP”突围收获各国“IP粉丝”增加游戏成功率。全球性游戏IP具有原用户基础与市场知名度，将吸引原玩家与移动游戏用户，国内大厂可利用技术与运营优势与IP方合作进行手游移植。腾讯：“端转手”《英雄联盟》、《使命召唤》等爆款产品密集上线，助推21年利润释放。2)“国内玩法+全球性题材”发往差异化市场。三七互娱：以“SLG+三消”玩法+“全球性题材”突破海外市