中泰证券：家用电器：“新方向与冷思考”2023W25：四川长虹：如何看待公司的盈利改善？

中泰家电：新方向与冷思考。本期我们研究对象为老牌国企——四川长虹，分析内容聚焦于公司核心业务——黑电板块近年的改善原因及改善趋势。近年公司利润释放的核心：黑电业务盈利改善。2019年以来，四川长虹的黑电分部利润表现呈现出逐年改善之势，向上拉动公司业绩。我们分析：①公司过去几年的利润改善主要来自周转效率的提升：此前公司周转效率低于同业，带来较明显的存货减值以及存货资金占用问题，2019年起公司推动订单驱动生产，提升周转率后，存货减值及财务费用等问题得以逐步优化。②公司下一阶段利润改善可能主来自零售均价的提升：当前公司利润率较行业龙头海信视像仍有明显差距，分析可见公司在产品结构、终端价差上都有改善空间，未来看若公司能进一步强化品牌渠道等提升零售定价，主业利润率则有更大向上机会。我们提示关注公司在国企改革浪潮下可能迎来的有效进展。中泰家电观点重申：坚守空调，加配顺周期及重回低位的可选。我们重申Q2观点，梳理布局方向：坚守空调：产业链上下游维持景气趋势，Q2低基数下零售回款快速增长，后续内销增长的驱动力有望从补库转换为终端动销，估值仍有提升空间；此外短期政策预期及资金面回流等情绪转好有望助推修