华鑫证券：五芳斋（603237）-公司深度报告：江南粽子之王，老字号历久弥新

五芳斋(603237)投资要点江南粽子之王，深耕粽子百余年总部位于浙江嘉兴的公司，成立于1921年，深耕粽子百余年，是全国首批“中华老字号”企业。其营收/归母净利润由2018年24.23/0.97亿元增至2022年24.62/1.37亿元，4年CAGR为0.4%/9%。2023Q1营收/归母净利润为2.16/-0.64亿元，同比-29%/-101%。粽子竞争格局稳定，月饼发展空间大粽子行业规模预计从2015年49.16亿元增至2024年102.91亿元，9年CAGR为9%。竞争格局稳定，五芳斋为龙头，2021年线上粽子市场CR5达47%，五芳斋市场份额为37%；2019年端午期间商超渠道CR3超65%，五芳斋占比30%。月饼行业规模预计由2015年131.8亿元增至2024年263.2亿元，9年CAGR为8%。行业集中度亟待提升，线下/线上渠道CR3为47%/48%，CR5为61%/62%，五芳斋市场份额为9%/9%，稳居前三。粽子龙头仍具成长性，多点布局构筑核心壁垒品牌端：荣获“中华老字号”、“中国驰名商标”，在中华老字号品牌TOP100榜单中高居第六位、食品餐饮类第一位。产品端：粽