国金证券：白酒行业专题分析报告：不一样的春节，超预期的终端动销及补库存

经营分析正值春节旺季，我们第一时间跟踪白酒旺季需求及终端动销情况。虽然疫情及就地过年政策有一定影响，但是动销及补库存超预期，具体反馈如下：“就地过年”，春节白酒动销受影响几何：1）分地区来看，21年春运规模减半，中西部劳工输出大省及疫情反复地区人口回流受限，春节动销首要承压，但同时使一二线城市市场因大量外来人口滞留受益。2）分价格带来看，高端小规模宴请、送礼、收藏需求及低端自饮、聚餐受防疫政策影响有限；次高端短期核心消费场景受到影响，但调研反馈整体消费信心依旧强劲，整体库存偏低，终端动销及补库存超预期，一季度开门红依旧可期。立足春节，如何预测21年业绩：1）春节渠道反馈：厂商未见大幅压货，渠道及终端库存大多良性，高端及低端1个月以内，次高端1.5个月左右；龙头价盘维稳，批价20年飞天整箱3100+、散瓶2400，五粮液960-970，国窖870-880；大商春节打款规划大多在全年的30%以上。2）21年预测：21Q1高端白酒开门红确定性较强；次高端回款比例理想，开门红可期，受益于20年低基数，21年拉长消费周期，补库存及补偿消费需求亦有望实现双位数增长。21年全年“需求端恢复+低基数+