东方财富证券：商贸零售行业专题研究：日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉

【投资要点】日本药妆店：变革中成长，少数具备穿越周期及增长潜力的零售业态。1）1970-1980：战后OTC药品需求恒高，商家以集采集销压低药价，抢占普通药店零售商份额，小型药妆店迅速发展。2）1990-2000：松本清开始投放广告被市场认知，开拓美护健康和食品杂货领域，大型店、郊区店发展。3）2000至今：2002年药妆店被列入经济产业省商业统计，通过拓店、提升店效及并购头部化获得高速增长，中大型店持续扩张，强化选址和便利度。据JACDS统计，2022年日本药妆店总销售额8.71万亿日元，同增2%，持续跑赢日本GDP；店铺总数2.2万家，规模前三集团Welcia、鹤羽、Cosmos合计市占率31%。因素拆解：政策是核心，集老龄、职业女性及访日购物诉求于一身。1）医药分业：2009年《药事法》放宽药品销售限制，OTC可由药妆店注册商家销售；2014年日本内阁提出《日本再兴战略》，1.7万家药妆店成为居民自我治疗的有效触点，家庭月均医药品支出分别在2009和2019年（新冠前）大幅增长，2020年医药分业率达76%。2）药妆准许：日本系全球少数“医药部外品”合法化的国家，资生堂、花王等化