民生证券：电力行业2025年度投资策略：攻守兼备，低利率背景下的优质选择

红利指数股息率相对于国债到期收益率的风险溢价较高，红利资产具备较优配置性价比。我们将红利资产的股息率与以10年国债到期收益率为代表的无风险利率做比较，从当前位置分析，12月5日中证红利指数股息率为4.99%，显著高于10年期国债收益率1.95%。电力资产盈利稳定且现金流充沛，分红收益稳定，在当前低利率背景下，电力板块在回调后具备较优的性价比。 供需格局：电力供给多样化，供需错配中孕育机会。需求侧：中国银行研究院预计2025年我国GDP增速5%左右，我们预计明年全社会用电需求有望维持5%-8%增速。供需分析：局部区域电量仍有缺口，江浙沪及广东等省市电量硬性缺口值依旧较大，长三角、安徽、广东等地区电力供应压力更为突出。 绿电：锚定双碳目标，关注绿电价值+装机成长性。绿电价值：建立统一绿电市场，绿电绿证交易规模显著提升，绿电环境溢价逐步得到体现，绿证和绿电交易收入增厚绿电企业收益。装机增速：靠近负荷中心的分散式风电和海风投资景气度提升，全球海风2023-2028年5年CAGR24.8%，中国5年CAGR18.8%。 火电：供需偏紧+成本低位中，寻找盈利确定性。量端：火电总体装机规模放缓，但“