中泰证券：贵州茅台（600519）-茅台高档酒面面观1：全面发力，多点开花

贵州茅台(600519)摘要核心观点：本篇报告系统梳理了茅台的高档酒，量化测算分析了各类非标、经典茅台酒的演变、规模和潜力，建议重视茅台大单品运作能力和非标茅台增长推力。预计产能足以支持茅台酒成品酒未来2-3年的高个位数量增。产品方面，在厂家的持续培育和渠道创新推动下，预计已拥有飞天、生肖、精品三个超级大单品，非标酒收入占比已接近经典飞天，两年维度内有望通过生肖、精品的放量、文化酒新品的布局继续维持茅台酒收入双位数增速，支持集团十四五2000亿收入目标的完成。茅台酒量增可持续。茅台酒基酒产能从2016年的3.9万吨提升至2022年的5.7万吨，同时基酒储备也更加殷实。通过观察当年销量与四年前基酒产量的比例趋势，可发现近两年茅台酒销量释放节奏更加从容，2022年该比例已回落到76%的历史低位，基酒余粮更加充沛。预计2-3年内能在维持老基酒健康储备的条件下，支持茅台酒销量高个位数量增。1.98万吨新一期茅台酒扩产项目逐步落地，推动25年后茅台酒产能释放。吨价：直营渠道占比提升无上限，关键在于底层的产品结构升级。直营渠道占比提升并不以缩减经销商配额为代价，反而通过i茅台、非标酒配额渠道转移等