东吴证券：食品饮料行业+公司首次覆盖：中低速增长阶段的行业发展路径——啤酒篇

重结构轻总量，升级趋势延续，股息率靠前。 从价来看，我国啤酒行业升级趋势是放缓不是降级，企业毛销差持续上行。2023年国内餐饮企业吊销数近130万家，达2022年两倍以上。现饮场景作为啤酒结构升级主阵地复苏偏慢，叠加整体消费力承压，高端化趋势有所放缓，但酒企中端产品保持良好增长。国内主要酒企吨价均在2023年实现低中个位数增长，升级需求延续，利润率提升仍有空间。 从量来看，龙头集中度仍有提升边际提升空间。受益于疫后需求回补，2023年全年中国啤酒行业产量3555.5万千升（yoy+0.3%），但较2019年仍有差距。我们认为人均啤酒消费量下行带来的需求收紧将使得行业壁垒提高，集中度将进一步向龙头酒企靠拢。 估值已进入历史底部区间。2023年12月基金啤酒配置比例为0.37%，降至2020年6月水平，啤酒市值比A股整体市值在23年12月达过去13年来历史最低，啤酒个股估值均处于低位，配置价值凸显。 以日为鉴：多元创新引领成长，高端化空间潜力可观。 中低速增长阶段，产品创新与业务多元化带动新质增长，企业提振股东回报，估值中枢稳健。日本经济下行&人均啤酒消费量见顶后，本国啤酒龙头步入中低速增