财通证券：乐歌股份（300729）-行稳致远，厚积薄发

乐歌股份(300729)核心观点智能家具业务：β与α共振，驱动ODM业务拓展超预期。1）行业β：2023上半年美国消费韧性超预期，下半年零售商补库有望开启，短期内订单有望边际改善；2）公司α：美国供应链安全政策背景下，下游零售商逐步切换产能供应，对合作供应商提出全球化产能布局要求。公司15年开始布局海外供应链，目前已拥有越南基地和欧美海外仓体系，2022年新入驻宜家渠道，优秀的供应服务能力下份额有望提升。海外仓业务：需求持续提升，盈利能力有望大幅改善。伴随跨境电商品类不断丰富、下游消费者体验要求提升以及日益加强的海关合规监管，相比于直邮模式，海外仓模式兼具性价比与服务质量优势，在跨境物流中的份额有望持续提升。公司依靠跨境电商与海外供应链运营经验新拓展第三方海外仓业务，2022年营收快速上量，收入增速达186%，占比从6%提升至15.3%。公司海外仓业务规模、盈利能力仍有较大提升空间。1）短期来看，“小仓并大仓”后公司现有海外仓库容使用率爬坡，固定成本持续摊薄，23Q1海外仓净利率已提升至8%；2）长期来看，公司前瞻性低价购入800英亩美西工业用地（当前美西口岸工业仓库供不应求，租赁价格