天风证券：有色金属行业专题研究：锑价上行原因分析与持续性展望

2025年开年以来锑价持续上涨突破历史新高，截至2025年3月3日，中国有色金属协会锑业分会对于99.65%纯度的锑锭平均报价达到16.5万元/吨，较上一个报价日上涨7000元/吨，较1月2日的14.3万元/吨上涨15.4%。 复盘2024年，锑价由供给侧推动上涨，受需求侧压制回调 24H1锑价上行：主因5月环保督察进驻湖南，矿山生产受影响；俄罗斯进口阶段性受阻；上半年光伏、家电终端高景气+贸易商炒作等多重因素催化，上半年锑价出现大幅上行。 24H2锑价下行：7月起光伏玻璃开始去产能，需求边际弱化；9月中旬锑加入出口管制，出口需求缺位，锑价出现回落。 24年定价因子重现，向利好锑价的方向持续深化 供给侧：高内外价差导致进口供给缺位。2024年8月，商务部、海关总署公告对锑等物项实行出口管制。管制发布后，中国10月出口量降至冰点，海外的供给缺失随即带来海内外价差由2.8万/吨显著扩大至21.1万/吨。随着外盘价格显著高于内盘价格，我国锑矿进口快速回落。12月锑矿进口仅466金属吨（1-8月均值为1437吨）。随着内外盘价差的进一步扩大，我们预计进口量将进一步降低，国内进口原料也将愈发紧张