财通证券：啤酒行业专题报告：供需两侧加固行业格局，结构升级带来利润增量

利润池稳固，竞争压力趋缓我国啤酒行业发展至今，绝大多数省份已经形成较为完全垄断或寡头垄断格局。完全垄断市场即为啤酒企业的核心利润池，不仅支撑企业绝大部分销量，同时也可作为企业结构升级的支点区域。随着各啤酒企业通过并购跑马圈地告一段落，行业整体竞争压力有望趋缓。盈利提升路径去产能：当年计提资产减值，之后降低折旧摊销。对比去产能前后，资产减值损失和折旧与摊销对于利润的总影响下降3-6个百分点。罐化率：罐化率的提升对于行业整体的盈利能力有正向促进效果。考虑成本端的规模效应后，我们认为罐化率每提升10%，对于利润率的正向贡献约为1-2%。吨价：被动提价应对成本上涨，主动升级释放利润弹性。行业空间：结构升级带动收入提档，3年看300亿收入增量吨价的提升有望带动行业3年内7-8%的吨价复合增速。目前华润/青啤/燕京EBITDAMargin仅为10%-12%，而三家企业基本代表行业整体的盈利能力水平。基于我们此前吨价提升假设，我们认为未来几大啤酒军团“得中高端者得增量”。若未来行业收入增量300亿，行业EBITDA增长至15%/20%/25%，则EBITDA增量分别为45亿/60亿/75亿。投资建议