华安证券：三只松鼠：高端性价比转型可期

三只松鼠(300783) 主要观点： 代工模式、电商起家，流量变迁下及时调整 三只松鼠创立于2012年，总部位于安徽芜湖。公司初期采用代工模式，和上游供应商合作紧密，通过淘宝、京东等电商平台切入以坚果为主的零食赛道，并向烘焙、肉制品、果干等品类拓展，并于2019年收入破百亿。线上流量变迁和线下消费偏好变化之下，公司积极调整：2022年公司夏威夷果等自建工厂投产；逐步拓展线下分销渠道、布局自有门店，线上开拓抖音等直播渠道；23年提出高端性价比战略，转型效果可期。 供应链为基，业绩为证 逐步加强生产端掌控，实现供应链条协同，助力高端性价比战略实现。2022年底，公司率先提出高端性价比战略，于23H2实现逆势转增。公司自主建设每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类制造工厂并已正式投产，实现从原料到生产发货的供应链纵深。此外，公司与世界五百强企业翱兰国际合资建厂，与全球最大的蔓越莓领导品牌优鲜沛建立深度合作，推动产品竞争力进一步提升，从而为消费者提供更有供应链优势、更具高端性价比的产品。公司以市场需求为导向，通过对全链路、全要素的整合重合，做到链路更短、工具更先进、组织更协同，实现