国金证券：传播与文化行业研究-短视频系列一：快手，“商业化加速”进行时

基本结论投资逻辑：1）在互联网公司的发展进程中，由于大部分APP有特定目标用户群体，投资者在不属于其目标用户群体时可能对用户活跃度的认知有一定的误差，以微博为例，其用户大多偏年轻化，和投资者存在不匹配的情况可能导致其对微博用户活跃度产生认知偏差；2）市场对互联网公司净利率的提升认知可能存在滞后性，从微博的净利率来看，其净利率从15年的7%升至17年的30%仅用时3年，但市场从16年开始才认识到其快速提升的商业化能力。对比抖音，我们认为投资者当前对快手的用户活跃度和商业化能力均可能存有认知偏差。我们认为该认知偏差主要可能来自两方面：1）目标用户群体受限导致投资者可能对快手用户活跃度存在认知偏差：投资者主要处于一、二线城市，抖音在一、二线城市渗透率高，快手用户集中于下沉市场，可能导致投资者产生用户群体偏差。2）快手未来业绩将由“直播驱动”转变为“广告驱动”、销售费用率降低有可能带来对其商业化能力的认知偏差：我们认为市场可能对其净利率的预期相对线性，因此对其净利率提升可能会低估，预计营业增长驱动力转移后，毛利率、净利率将大幅增长。短视频行业模式趋于成熟，用户增长平缓。1）从市场渗透率看：快手