国金证券：休闲卤制品行业专题分析报告：门店驱动空间充足，成长确定性强

基本结论高成长赛道，原因是供需的高度匹配。休闲卤制品行业规模在千亿元左右，过去几年的CAGR达到20%，位列休闲食品行业第一。我们认为背后的主要原因是稳固的消费需求和规模化门店布局的高度匹配，在扎实稳定的消费基础上，连锁品牌门店的大规模铺设满足了消费者的即时性需求，进一步培育消费习惯；此外连锁品牌具备一定品质保障，消除消费者的顾虑。卤制品门店之所以能够实现规模化扩张（CR5共有近2.5万家门店），原因在于卤制品门店是少有的高坪效高周转的经营业态，没有堂食和后厨面积，门店租金压力较小，客流量转化率较高，周转率优秀。和其他餐饮门店相比，卤制品门店具备初始投资额低（10万元左右）、回收期短（周黑鸭半年、绝味一年左右）的优势，有利于门店快速扩张。目前CR5的门店占有率在全国不到20%，若仅考虑对现有其他门店的替代，头部企业至少拥有翻倍的空间。绝味为例，分析规模化运营的商业模式。1）优秀的成本平滑能力。作为行业采购规模最大的企业，绝味鸭副产品的采购价在2015年时便低于市场平均价格；通过大规模采购的议价能力和择时储备，2016-2019年绝味的鸭副采购价变化幅度显著低于市场价。2）全国工厂布局提