中国银河：金山办公（688111）-订阅青云直上，信创方兴未艾，AI与协作赋能未来

金山办公(688111)AIGC：AIGC赋能下，公司付费率与客单价有望双升。2023年4月18日，金山办公宣布推出WPSAI，将应用于新一代在线内容协作轻文档，能力包括：从0到1生成内容、多轮对话以修改内容、以及处理（编辑/改写/扩充）已有文档等功能，并将陆续嵌入全线产品。11月16日，WPS面向大众开启公测，预计在2024年全面落地。我们认为，AIGC对办公产品的赋能将提升用户的使用意愿与付费意愿。AI功能主要在云端进行推理任务，用户往往通过订阅付费方式进行获取，将进一步提升公司付费率。目前公司付费率依然较低，相较于微软的付费率仍有较大空间。此外，随着AI功能的上线，未来产品单价将进行提升，ARPU值将得到提升。此外，对比竞争对手微软来说，金山的价格优势有望进一步放大。长期测算来看，当付费率为24%，AI渗透率为15%时，每年收入增量为5.59亿元。单2024年测算来看，当付费率为12%，AI渗透率为10%时，2024年收入增量中枢为1.86亿元。C端：月活与付费率持续提升，保障C端订阅收入稳健增长。公司基础办公功能与主要竞争对手平分秋色但其增值服务迎合国内用户需求痛点，且其低价（