华西证券：啤酒行业深度覆盖报告系列一：收入篇：量化分析量价成长空间

啤酒行业从“要规模”向“要利润”转变，市场普遍认可未来在产量稳定的前提下，结构升级带动价格带提升将成为业绩增长的核心逻辑，行业竞争的主阵地将集中在中高价位带，大有“得中高端者得天下”的意味。市场虽然对啤酒行业核心逻辑已形成较为一致的认知，但对于未来行业发展和竞争格局的变化仍存在一定的疑问和分歧。我们基于认可行业主逻辑的背景，通过系列报告就逻辑背后的支撑点以及市场的疑问做进一步的分析和研究，与市场共同探讨未来啤酒行业的发展方向。产量触底回升，吨价提升还未结束产量端：结合行业发展趋势，我们认为啤酒产量受供需两端制约，分别与规模以上啤酒企业数量和人均消费量相关，同时吨价并不直接影响啤酒消费量的变化。具体来看，2018年开始行业规模以上企业亏损面收窄至25%以下，人均消费量和核心人群人均消费量触底反弹,供需回暖。结合人口结构和行业现状，我们预计未来5年以人均消费量计，产量年化提升0.4-2.5%，到2024年产量达到3837-4263万千升；以核心人群人均消费量计，产量年化增速在-1.6-0.7%之间，到2024年啤酒产量达到3467-3901万千升。吨价端：伴随行业收入规模增长以及产品结构优