万联证券：第16届中国调味品及食品配料博览会见闻专题报告：“食以味为先”，复合调味品乘风起

行业核心观点：我国调味品市场近年来稳健发展，未来在餐饮市场扩容、城镇化率提升以及消费升级等因素的驱动下量价均有提升空间，中长期仍具成长潜力。调味品刚需属性突出，在今年疫情压力下，B端需求受到冲击，C端承接有力，基本面与资本市场表现均展现了突出的防御性。我们认为，传统单一调味品消费频次高，使用时间长，B端产品粘性强，渠道壁垒高企，C端在消费升级的促进下步入高端化进程，品牌力重要性凸显，疫情下行业整合加速，各细分赛道将呈现出强者恒强的竞争格局；复合调味品解决B/C端多个痛点，契合行业演绎路径，当前仍处于成长期，未来前景向好，复合调味品的经营核心是产品及渠道，复合调味品对口味要求更加苛刻，对研发能力及产品力的要求更高，此外，在进行全国化推进以及B端向C端渗透的过程中，渠道管理及响应的能力将十分重要，我们看好产品出色、重视研发以及渠道管控能力强的细分赛道龙头玩家。投资要点：行业整体稳健增长，细分赛道出现结构性分化：2018年，我国调味品市场收入规模达到3427亿元，13-18年CAGR为8.1%，保持稳健增长，增速出现结构性分化。传统单一品类增速较慢，酱油/醋类近5年CAGR分别为8.8%/6