中银证券：贵州茅台（600519）-3季度控制发货节奏，营收增速放缓，积极提升品牌热度

贵州茅台(600519)贵州茅台公布23年3季报。2023年1-3季度实现营收1032.7亿元，同比增18.5%，归母净利528.8亿元，同比增19.1%，每股收益42.09元。3Q23营收和归母净利分别为336.9亿元和169.0亿元，营收同比增14.0%，归母净利同比增15.7%。3Q23营收增速放缓，普茅和1935控制发货节奏，直营占比继续提升。公司团队锐意进取，积极提升品牌热度，渠道利润撑起业绩安全垫，预计未来两年营收将维持15%的增速，维持买入评级。支撑评级的要点3Q23营收增速放缓，普茅和1935控制发货节奏，直营占比继续提升。（1）3Q23营收增长14.0%，环比小幅放缓，茅台酒、系列酒营收分别增14.6%、11.7%。（2）3Q23茅台酒营收增速慢于1H23的18.6%，商务需求复苏偏慢，对高端酒需求也造成一定影响，另外i茅台对报表的拉动作用减弱。3Q23散茅一批价2750元左右，环比2Q23、同比3Q22均有小幅下降。我们判断3Q22公司主动控制了普茅的发货节奏，维护终端价格稳定，直销比例上升和非标产品占比提升带动了产品均价的提升。（3）3Q23直销收入147.9亿，