东方证券：20-22年铜行业供需深度分析：铜：2020波澜壮阔，2021更上层楼

2020年以来铜价经历深V反弹：疫情下极度悲观的经济预期带动LME铜价从1月16日的6300.50美元/吨下跌27%至3月23日的4617.50美元/吨；4-9月份南美产铜大国产量受疫情干扰供给持续紧张后，铜价强势反弹至6800美元/吨一线；10-11月份产铜大国逐步恢复供给，在经济复苏的预期下铜价继续上行，于11月20日升至7261.0美元/吨。铜价转入需求端主导阶段，明年走势如何判断？本文将从需求和供给两方面展开分析。核心观点2021年全球或将进入库存周期以及朱格拉周期的上行阶段，以历史经验规律判断，2021年铜需求或将进入扩张期；同时，我们预测2021年全球精炼铜总产量同比增速为2.05%，增速处于1989年以来的40%分位，且上半年增量绝对值更低。因此综合供需两端，我们认为2021年全球铜价或受益于供需紧平衡而趋于强势，尤其是2021年上半年将更为强劲。同时，以史为鉴，2021年铜价也有望迎来如2011年的强劲上涨行情。如若同时考虑到危机以及经济环境变化，则2020-2022年供需两端变化类似于2009-2011年。2009年金融危机重创全球经济，全球GDP增速跌入谷底，同时全