民生证券：电商行业2024年三季度财报总结：竞争格局边际趋稳，重估龙头

行业变化：回顾三季度，我们认为电商行业主要有以下变化：1）电商大盘增速边际放缓，但渗透率稳中有升：截至9月社零实物商品网上零售额累计同比增长7.9%，较截至6月的增长8.8%环比放缓；截至9月末实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重达25.7%，环比Q2末提升0.4pct。2）量增价减趋势延续：1-9月快递业务量同比增速达22%高于电商，且季度差距环比略有扩大，一方面电商行业量增价减趋势延续，另一方面我们认为退换货政策便利度提升带来一定影响。3）Q3直播电商增速进一步趋缓，对货架电商冲击边际减弱，据晚点Latepost，抖音9月电商GMV下滑至不到20%，快手Q3电商GMV增速降至15%。4）平台之间进一步“拆墙”，互联互通成趋势，9月24日微信支付接入淘宝，10月中下旬后阿里及京东也完成了支付及物流的打通，我们认为平台之间打通有利于降本增效，但也面临更为直接的效率竞争；5）平台从关注用户到商家与用户并举，优化商家运营生态。 财报表现：1）主流平台核心电商表现有分化，但行业竞争格局趋稳趋势不改：阿里、京东电商收入边际改善，拼多多国内电商收入边际放缓。2）毛利率提升趋势依旧，销售投放