国金证券：建材建筑行业研究：新疆煤化工，顺风启航

新疆煤化工将进入高速发展期，“天时地利人和”皆备 （1）“天时”：煤炭资源大省、成本优势显著，新疆煤化工是新形势下能源安全的重要形式；（2）“地利”：水资源、运输问题逐步改善；（3）“人和”：煤炭及煤化工是新疆优势产业，“九大产业集群”中位列前位。 新疆煤化工经济性测算 （1）煤制气：受益煤价低成本优势，新疆项目具备经济性。我们以2024年新疆200-400元/吨的煤价中枢测算，新疆煤制气运输到福州的成本大致在2.25-2.92元/立方米，毛利率（已包含财务费用）在19-38%，新疆煤制气项目具备经济性。当前内蒙古动力煤价格在615元/吨，当煤价差在300-400元/吨时、对应煤炭带来的单立方米气成本差异在1-1.33元，新疆煤制气项目具备经济性、内蒙古不具备，核心成本差异来自煤价。 （2）煤制油：国家能源集团牵头投资，油价高于60美元/桶时、新疆项目具备长期竞争力。相较煤制气，煤制油项目经济性更易受国际油价影响，以2024年新疆200-400元/吨的煤价中枢测算，只有在油价高于60美元/桶时，才具备长期竞争力，同时除非布油价格长期超过80美元/桶，否则非新疆区域煤制油项目较难实现盈利