中银证券：锦泓集团（603518）-渠道扩张，负债优化，公司步入稳增长阶段

锦泓集团(603518)锦泓集团作为国内领先的中高端女装企业，公司多品牌发展良好。TW立足IP优势，线上渠道推进精细化运营、增长亮眼，线下拓店空间大。VGRASS内生增长好，单店质量优异，随公司负债压力减轻，利润弹性较大，首次覆盖，给予买入评级。支撑评级的要点立足中高端女装市场，打造时尚品牌矩阵。公司旗下品牌TEENIEWEENIE(TW)、VGRASS协同发展，2022年收入规模38.99亿元，归母净利润0.71亿元，2023年Q1公司实现较好恢复,收入同增7.96%至11.62亿元，归母净利润增151.22%至1.03亿元。2019-2022年公司营业收入复合增速达10.21%，未来有望延续较好增长。女装行业发展平稳，多品牌成行业趋势。我国女装行业规模大，整体发展平稳。2022年市场规模达9842亿元，6年复合增速1.78％，女装人均消费697.15元，仍有较大提升空间。近年来随消费升级和个性化需求上升，女装市场多品牌运营成为行业趋势，主要公司通过多品牌打开成长瓶颈。双品牌各有优势，全渠道协同发展，增长空间广阔。1)TW品牌：线上精细化运营，线下加盟拓店望拉动增长。TW持续贡献公司