天风证券：山东路桥（000498）-盈利能力阶段性承压，看好Q4经营反转

山东路桥(000498)收入阶段性承压，新签项目进度放缓公司发布23年三季报，23Q1-3实现营收455.63亿元，同比-2.09%，归母净利润为14.07亿元，同比-16.11%，扣非归母净利润为12.75亿元，同比-12.35%。其中Q3单季度实现营收143.55亿元，同比-7.82%，归母净利润为2.87亿元，同比-49.70%，扣非归母净利润为2.68亿元，同比-44.60%。我们判断23年前三季度营收同比下降主要受土地政策、征拆等因素影响，利润同比下降主要由于新签项目进度放缓、产值降低，与此同时应收款项及合同资产减值计提以及财务费用同比增加较多对利润有所侵蚀。毛/净利率基本稳定，现金流短暂承压23Q1-3综合毛利率为12.10%，同比提升0.92pct，期间费用率为6.18%，同比上升1.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.0/+0.22/+0.34/+0.51pct，其中财务费用同比增加2.27亿元，主要系有息负债同比增加较多（短期借款同比+38.28亿，长期借款同比+28.07亿），23Q1-3公司资产及信用减值损失为3.50亿元，较去年同期增加1.1