华福证券：贵州茅台（600519）-开门红业绩稳健，短期利润率波动不改盈利向好趋势

贵州茅台(600519) 投资要点： 事件： 贵州茅台发布一季报，24Q1公司实现营业总收入464.85亿元，同 比增长18.04%；实现归母净利润240.65亿元，同比增长15.73%。24Q1公司开门红圆满完成，为全年营收15%的增长目标奠定了良好开局。 公司2024Q1预收账款（统计口径为合同负债与其他流动负债的总和）为106.69亿元，同比增加13.58亿元，环比减少52.79亿元。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，公司2024Q1真实营收同比增长约16.12%。 茅台酒与系列酒双轮驱动，经销渠道提速。 分产品看，公司茅台酒/系列酒24Q1分别实现营收397.07/59.36亿元，同比分别增长17.75%/18.39%，去年Q1茅台酒/系列酒同比分别增长16.8%/46.3%，基数较高，今年茅台酒与系列酒增长相对均衡。 分渠道看，直销/经销渠道分别实现营收193.19/263.24亿元，同比分别增长8.49%/25.78%。其中，公司在“i茅台”平台实现营收53.43亿元，同比增长8.96%，占营业收入的比重为11.67%。自推进渠道改革以来，公司直