东吴证券：山西汾酒（600809）-2023年半年报点评：清香势能释放，高质量增长延续

山西汾酒(600809)投资要点事件：23H1营收190亿元，同比+24%，归母净利润67.7亿元，同比+35%；23Q2营收63.29亿元，同比+32%，销售收现79亿元，同比+35%，经营性现金流量净额18亿元，同比+55%，归母净利润19.5亿元，同比+50%。H1省内表现亮眼，青花继续高增。截至Q2末合同负债57.53亿元，同比+9.09亿元，经销商数量3775家，比年初增加138家，单个经销商收入贡献500万元左右，同比+20%，总体报表质量良好。更重点在于，H1省内75.37亿元/+33.8%，比省外+18%更快，H1中高档酒收入139.9亿元，占收入比重70%+，1）青花在老市场保持惯性势能，公司加大长江以南市场选商/优商/扶商工作力度（H1增速超过+30%），青花系列H1保持30-40%高增，省内青25实现超过60%的增速，复兴版控货提价H1同比+15%左右。2）玻汾省外配额前置，进度较快，但动销优势显著且库存低，增速预计双位数左右。整体结构向上趋势不变。产品结构提升&费用管控严格，推动净利率提升。单Q2净利率同比提升3.3pct至31%（H1同比提升2.8pct），其