天风证券：计算机行业2024年年度策略：SaaS王者归来

回顾过去一年涨幅榜：风格看小市值，产业趋势看AI。根据WIND中信计算机的涨跌幅数据显示，从年初至今，行业整体随市值的增加收益率从呈现递减的趋势。展望2024年，风格上大市值不能忽视，产业趋势AI有望延续。从数据看小市值的主题溢价或处于极端，估值上限与业务兑现的挑战。2024年，从策略角度看，有两个显著性的趋势：1）利率端长期不会更高，而利率是2020年后的大市值标的估值持续下跌的核心因素。大市值分母端趋势向好，但是前提分子端的企稳，2）但我们正进入提质增效新阶段，GDP企稳，但5%或者5%以下是常态，而这意味着大市值永续增长率有受到我国GDP增速的影响，可持续性未知。在提质增效新阶段的环境下，进一步暴露部分软件领域的两大矛盾：1）净利率承压，自2020年起，由于竞争加剧与商业模式的变化，软件公司的毛利率和净利率双双下滑。2）短期景气承压，计算机软件在短期往往存在顺周期性。因而，在这一角度下，明年乃至未来三年我们重点看好SaaS，王者归来：长期比较优势+2024年拐点。具备增长韧性的SaaS公司在提质增效新阶段具备较强的比较优势：具体看，SaaS公司在2020年疫情后营收普遍都有20%