德邦证券：贵州茅台（600519）-2023三季报点评：放慢步伐立足长远，基本面及业绩无忧

贵州茅台(600519)投资要点收入业绩符合预期，Q3降速系完成进度较好的前提下，为强化市场秩序主动控制节奏。23Q3，公司实现营业收入/归母净利润336.92/168.96亿元，同比+14.04%/+15.68%，符合市场预期，三季度环比降速主要系公司上半年进度完成较好，进入下半年主动控制发货节奏，维持稳健长远发展。Q3末合同负债113.95亿元，同比-3.73%，环比+40.6亿元，预收款环比显著改善，同比恢复正常。茅台酒增长稳健，系列酒放缓拖累整体增速。23Q3，公司茅台酒/系列酒分别实现营业收入279.91/55.20亿元，分别同比+14.55%/+11.69%，茅台酒增速略高于系列酒。茅台酒经营节奏稳健，增速波动不大，与整体收入增速较为一致；系列酒同期基数较高，叠加三季度控货维护市场价格，导致系列酒增速放缓。直销占比提升至44%，各类直销渠道仍保持良好成长动力。23Q3，公司批发代理/直销渠道分别实现营业收入187.24/147.87亿元，分别同比+1.52%/+35.26%，主营业务收入占比分别为55.9%/44.1%，直销占比同比22Q3提升6.9pcts。其中，23Q3