开源证券：银行行业深度报告：基于银行资负行为的同业存单利率研究框架

聚焦：2023年初同业存单利率“三背离”（1）贷款收益率与存单发行利率背离：贷款收益率下降，银行仍在高价发行存单；（2）存款增长态势与存单发行节奏背离：存款高增长，但银行仍保持较强力度发行同业存单；（3）银行体系流动性情况与存单收益率背离：超储率较高，理论上反映银行体系流动性充裕，但存单收益率持续上行。为了解释“三背离”现象，我们需立足银行资负配置视角，构建一个多因素定价模型。源起、供给与需求源起：存款利率市场化下的主动负债工具，2014-2017年迅猛发展，逐渐演变为金融机构加杠杆的渠道，2018年纳入MPA考核后逐渐回归流动性管理的本源。供给：发行主体股份行和城商行合计约占6成，近期国有行占比提升；发行流程为备案发行，揽储优势大的银行其存单额度使用率低。需求：农商行和广义基金是最大买方。从银行间接持有存单的角度看，资本新规或使NCD利率曲线“陡峭化”。公募基金方面关注货基、存单指数基金的变化。银行理财的资金来源及资产配置更加稳定，2022年底的“负反馈”难再现。构建同业存单定价模型：基于银行资负行为视角Ri=ERi+β1A1+β2A2…βnAn+ωi（1）目标Ri：同业存单实际到期