华福证券：日本乳制品专题：紧握需求脉搏，日本乳制品破局之道

复盘日本乳业发展史，政策为先。日本乳制品发展历史较久，二战后的“学生奶”计划明显提振乳制品消费，为日本乳制品总量发展打下坚实基础。另一方面，政府主导调控生乳供给，起到均衡供需、平抑奶价的作用。当前，日本乳制品行业已进入成熟期，消费者心智成熟，产业链基础扎实，乳制品内部结构从液乳向干乳等品类转移。从原奶周期看，尽管在日本政府的强管控下原奶周期仍然存在，因此我们认为原奶周期不可避免，强计划主要帮助上游生产拉平周期、降低振幅。产业链来看，上游日本“小奶农”体系下诞生出“一元收集，多元销售”的供应链体系，重塑产业链地位，弱势奶农群体在供应链上获得较高话语权，而下游乳企基本都有百年历史，但是议价能力弱，是成本的接受者。 日本乳企面临的问题：1）老龄化和外部替代下，市场总量见顶；2）下游格局稳定，单企业很难抢占别人的份额；3）通缩环境及液乳分散化的格局，乳企提价困难；4）上游议价力强，原奶易涨难跌，乳企成本刚性，利润较薄。而总结日本乳企的方法论，我们发现主要包括：1）品类多样化；2）国际化；3）功能化；4）内部降本增效四个方法打开固有的量价空间。 国际化和功能化是大势所趋。1）国际化是打开量的主要