第一上海证券：贵州茅台（600519）-业绩增长再超预期，24年目标稳步前行

贵州茅台(600519) 23Q4业绩超预期：23FY实现营业收入、净利润分别为1,477/747亿元，同比+19.0%/+19.2%，业绩超此前预告，其中23Q4收入、利润分别为444/219亿元，同比+20.3%/+19.3%。期内综合毛利率/净利率分别为92.0%/50.6%，同比持平，同比+0.1/+0.1pct，盈利能力保持稳定。截至23Q4底，公司合同负债141亿元，环比23Q3增加27亿元。23FY销售回款共计1.637亿元，同比+16%，经营活动所产生的现金流净额共666亿元，同比大幅+81%。 量价齐升增长显著，茅台1935完成百亿冲刺：23FY茅台酒/系列酒收入分别为1,266/206亿元，同比+17.4%/+29.4%，其中23Q4分别为393/50亿元，同比+17.6%/+48.2%。分量价看，茅台酒/系列酒全年分别实现销量4.2/3.1万吨，同比+11.1%/+2.9%，吨价分别为301/66万元，同比+5.7%/+25.7%。茅台酒量增显著，预计主因非标加大投放量，吨价提高预计主因部分飞天产品11月起提价及非标产品放量拉升结构导致。系列酒量价均高增，预计主由