民生证券：风电行业2025年度投资策略：海陆齐发，内外共振

2024年行情复盘：从事件驱动回归需求景气度驱动 今年风电走势主要交易了两重逻辑，其一是江苏海风项目审批通过为代表的行业右侧信号确立，其二是招标量和价格等反映的需求景气度。这也反映了随着非市场化因素的限制解除，交易重点会从事件驱动回归需求景气度驱动。 需求侧：总量需求确定性增长，结构需求海陆共振 国内：海陆招标两旺，陆风价格趋稳。2024年1-9月，全国风机累计公开招标容量约89.4GW（+63.7%，不含框架），其中陆风公开招标容量82.0GW（+72.9%），海风公开招标容量7.4GW（+3.1%）。其中，陆风价格端有企稳回升趋势，海风限制性因素解除，长久期需求明朗。 海外：减排目标和能源安全推高能源转型速度，市场潜力较大。据GWEC统计，2023年全球新增装机约116.6GW、同比增长50%；预计2024-2028年全球风电新增装机从133GW增长到188GW，CAGR约10%。 供给侧：资本开支和技术路线调整基本结束，量利修复确定性强 零部件：有效产能供需紧平衡，量利修复确定性强。在明年总量需求增长、资本开支减弱的情况下，如果再叠加涨价预期，经营杠杆作用下能为中游零部件带来量利