国金证券：公用事业及环保产业行业研究：1-2月用电：暖冬&二产结构转型，用电增长短期承压

一方面，1-2月制造业多数子行业用电增速均环比下滑、尤其是高耗能相关行业，使得二产用电增长持续放缓。 另一方面，1-2月进入传统用电旺季，暖冬因素致使居民部门用电需求增长大幅放缓。 此外，1-2月用电需求中枢下行还受到闰月影响。剔除闰月影响后，二产、三产用电增速分别恢复到2.9%、5.6%，环比12M24基本持平，只有城乡居民用电受暖冬影响较大、继续保持3.1pct的较大幅度增速环比降幅。 分行业：用电结构转变带来25年初各板块表现分化。 高耗能&其他：高耗能产业增长乏力，为25年初用电增长承压的重要原因之一。受去年同期高基数以及25年初地产基建需求相对承压的影响，1-2M25四大高耗能行业用电增速-0.3%，增速环比、同比分别下降1.5pct、5.6pct。针对二产而言，该结构性变化带来的影响其实从2H24开始就已较为清晰的反映在了二产电力消费弹性系数的下滑、以及二产用电增速和规上工业增长价值脱钩（前者明显小于后者）的现象中。 分六大板块：TMT服务用电增长韧性较强，其他板块增速均低于过去三年平均。 1）能源板块——1-2月板块用电同比+3.2%，日均增速环比、同比下滑主因暖冬削弱制